15crmo工字钢价格上涨至历史高位后容易产生负反馈
我们从过去一年的驱动因素出发，提炼出了影响明年黑色金属走势的“两大核心矛盾”、“十大核心要素”。我们认为至少在明年上半年的终端需求还会比较强，而原料的供给仍然会相对紧张，终端需求和原料至少在明年上半年将继续呈共振的格局。其中和海外需求及制造业需求更加相关，表现将更强。但下半年存在一些不确定性，后期我们进一步观察。主要风险是市场过于提前交易明年上半年的逻辑，15crmo工字钢价格上涨至历史高位后容易产生负反馈，包括下游资金问题、期货资金博弈问题等，对于市场节奏的把握更加重要。
当前价格已经反映了一部分基本面预期，明年阶段性机会更为重要，整体上偏多些，月差也会相对扩大，基差的机会也会比今年要大些。这波行情能否走完的关注点在于表外的产能会不会有效恢复，以及需求的把握，还有进出口价差。
钢材的错配期会过去，会逐步缓和，因为供应上海外要面临我们的出口以及自身高炉生产恢复的双重增量，这对于海外钢材的需求考验是加重的，而且四季度海外其实已经恢复了15crmo工字钢直接消费的增速。也就是说要求海外的消费同比增速更高，才能让现在的价格再上一个台阶。
因为一季度一般是全年内需最弱的一个季度，且是全年库存水平最高的一个季度，一旦国内的需求恢复不及预期、去库速度不行，往往需要出口或者电炉减产来调整压力。所以一旦板材这边没有形成快速去库的话，板材这边是不是有可能还是需要通过出口来调节，那这个时候是不是会国内外一起形成供大于需的错配双杀？
从年度角度来说，我们肯定要选择一个长期的主题去交易，比如今年就是长期的需求高弹性、原料供给瓶颈这样一个过程；进出口影响不同品种之间的套利，我觉得也会是明年的一个主题；15crmo工字钢利润的回归路径应该是第二个比较好的主题，焦炭其实在供需上都有一个很高的弹性，伴随焦化去产能以及进口供给的波动，以及国外需求对国内焦煤焦炭的影响的话，其实都有比较大的波动性在里面，15crmo工字钢去产能中的强预期也会逐步过渡到强现实弱预期这样的过程。我自己大胆想象下盘面焦炭与盘面中硫主焦煤的比价的话，会伴随大型焦炉投产以及焦炉大级别提高生产负荷以及高炉检修期铁水产量下降以及进口煤受限等共同作用下，会走出这样一个偏趋势性的行情吧。
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